来源：国泰君安 作者：冯丹丹 通天酒业(00389.HK)是中国第10大葡萄酒生产商，08年以产量计市场份额3.4%。公司主要产品为甜葡萄酒和干葡萄酒，分别占09年上半年收入68%和32%。其中甜葡萄酒产量在08年居全国第一。公司生产基地位于吉林省集安市。产品以"通天"及"通天红"商标在全国22个省及直辖市销售。 IPO集资最多4.64亿港元。公司计划发行4.14亿股，其中20%为旧股，80%为新股。集资所得款主要用于提升产能，2010年年底将产能从1.9万吨增加至3.9万吨。 公司预计09年盈利不少于1.7亿元（人民币，下同），同比增长24%。公司06-08年营业额年均复合增长率为31.4%，纯利年均复合增长率为48.3%。09年上半年营业额2.43亿元，毛利率达56.6%，净利润率31.0%，纯利7500万元，同比增长25.4%。 招股价1.05-1.40港元，相当于9-12倍09年预测市盈率。香港市场直接可比公司为王朝酒业(2.65,0.54,25.59%) (00828 HK)，目前09、10年预测市盈率分别为17.6倍和15.1倍。公司销售规模约为王朝1/3，但09年盈利预计超过王朝28%，主因公司毛利率较高以及销售管理费用较低。虽然估值有一定吸引力，但不利因素有品牌知名度较低以及"通天红"商标尚未注册的相关风险。因此，我们的申购建议为中性。